Análisis de los ETFs de Return Stacked

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mar 12, 2025

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La llegada de un nuevo emisor al mundo de los ETFs siempre genera titulares. Nadie lanzaría un empresa hoy en día para ofrecer un ETF al S&P 500 porque no podría competir con Vanguard e iShares.

Es por ello que casi todos los lanzamientos que estamos viendo en los últimos años van enfocados a estrategias alternativas o vehículos de gestión activa.

Este es el caso de Return Stacked.

¿Qué es Return Stacked?

Es una marca registrada a través de la cual se han lanzado varios ETFs de gestión activa que siguen la estrategia de Return Stacking.

¿Quiénes están detrás de los ETFs de Return Stacked?

He estado leyendo los prospectos alojados en la SEC de cada uno de los productos y creo tener claro quién es quién detrás de cada producto de la marca.

Tidal Group o Toroso Investment: es una empresa con sede en Estados Unidos dedicada al lanzamiento de ETFs. Funciona como asesor en la mayoría de lanzamientos y se encargan de toda la parte burocrática y administrativa de estos productos.
- Su CEO es español, Guillermo Trías, quien fue desarrollador de negocio en Global X en los años de su expansión, antes de su venta a Mirae.
Newfound Research: tiene el papel de asesor de los ETFs en la parte de la estrategia de renta variable.
- Esta firma está creada por Corey Hoffstein un inversor quant bastante conocido dentro del mundo de las estrategias sistemáticas en Estados Unidos.
- Está firma junto con la siguiente son los propietarios de la marca Return Stacked.
ReSolve Asset Management: aunque la entidad está registrada en Canadá, la filial que nos interesa es ReSolve Global que está localizada en Islas Caimán (a unos pocos kilómetros de la ciudad donde nací)
- Esta empresa es la que gestiona toda la parte de futuros de las estrategias de los ETFs de Return Stacked, estando registrados como CTAs ante la NFA (regulador del mercado de futuros en Estados Unidos).
- Está dirigida por Rodrigo Gordillo que es la cara visible que habéis visto de todos estos proyectos.
Quantify Funds: otro asesor de lanzamiento de ETFs con más de 75 productos lanzados para terceros.
- Esta entidad está dirigida por David Dziekanski
  - Paga royalties a ReSolve y a Newfound según el patrimonio que alcance el ETF que asesora SKTD basado en añadir oro y bitcoin a una cartera apalancada.

Cada ETF tiene su propio equipo gestor que se puede consultar en la SEC

Veamos a continuación las principales características de cada uno de los productos listados en Estados Unidos por esta entidad.

Return Stacked® US Stocks & Managed Futures ETF

Ticker: RSST
ISIN: US88636J8163
Patrimonio (12/03/2025): 251 millones de dólares
Costes*: 0,98%
Fecha de Lanzamiento: 5/09/2023
- Rentabilidad en 2024: 18,57%
- Rentabilidad del S&P 500 en 2024: 23,31% ($)

La idea de este ETF es tener exposición a la rentabilidad de las acciones de gran capitalización norteamericana y añadirle la rentabilidad de una estrategia de futuros gestionados.

Recordar que para ello es necesario utilizar el apalancamiento.

La parte de Renta Variable se implementa con el iShares Core S&P 500 ETF en su mayor parte.

La parte de futuros gestionados intenta obtener la misma rentabilidad que el índice de Société Générale Trend Index (NEIXCAT).

El problema es que no es un producto directamente invertible por lo que siguen el siguiente procedimiento:

La estrategia Managed Futures negocia 27 contratos de futuros (incluidos los mercados de renta variable, renta fija, divisas y materias primas) y emplea dos enfoques diferentes para tratar de replicar el NEIXCTAT.
Top-Down: Un enfoque basado en la regresión que trata de identificar la cartera de contratos de futuros que habría reproducido los rendimientos recientes de NEIXCTAT. El enfoque descendente se aplica de dos maneras: con un universo restringido de 9 contratos y con un universo completo de 27 contratos.
Bottom-Up: Un modelo de seguimiento de tendencia parametrizado de tal manera que históricamente ha proporcionado un alto grado de ajuste al NEIXCTAT
El enfoque descendente trata de reproducir los rendimientos, mientras que el enfoque ascendente trata de reproducir el proceso.

Return Stacked Bonds & Managed Futures (RSBT)

Ticker: RSBT
ISIN: US88636J1051
Patrimonio (12/03/2025): 87 millones de dólares
Costes*: 1,06%
Fecha de Lanzamiento: 6/02/2023

La principal diferencia es que en este caso la basa es un índice de bonos norteamericanos principalmente representados a través del iShares Core US Aggregate Bond ETF y otros contratos de futuros.

La parte de futuros es similar al ETFs anterior.

Return Stacked® US Stock & Futures Yield ETF

Ticker: RSSY
Patrimonio (12/03/2025): 147 millones de dólares
Costes*: 1,04%
Fecha de Lanzamiento: 29/5/2024

Este producto apila encima de la exposición a la renta variable de Estados Unidos una estrategia de futuros gestionados (CTA) especializados en Carry.

Estas estrategias buscan explotar los rendimientos generados por un contrato de futuro frente a su precio spot al vencimiento y obtener esa prima por carry posicionándose al alza en contratos en backwardation y a la baja en contratos en contango.

Para ello intentan replicar en la parte apalancada los rendimientos del índice Bloomberg GSAM Cross Asset Carry posicionándose en 26 contratos de futuros sobre acciones, bonos, materias primas y divisas

Return Stacked Bonds & Futures Yield ETF

Ticker: RSBY
Patrimonio: 108 millones de dólares
Costes*: 1,00%
Fecha de Lanzamiento: 21/08/2024

En la estrategia de bonos tienen un 50% en el iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (“AGG”) y el resto en una escalera de futuros de bonos del Tesoro.

12.5% U.S. 2-year Treasury Note Futures Contract
12.5% U.S. 5-year Treasury Note Futures Contract
12.5% U.S. 10-year Treasury Note Futures Contract
12.5% U.S. Treasury Long Bond Futures Contract

El resto de la exposición la tienen en contratos de futuros similares a la anterior estrategia.

Return Stacked Bonds & Merger Arbitrage ETF

Ticker: RSBA
Patrimonio: 15 millones de dólares
Costes*: 0,97%
Fecha de Lanzamiento: 17/12/2024

En este caso la exposición a bonos no incluye ningún ETF sino que es 100% a través de una escalera de contratos de futuros:

25% US 2-year Treasury Note Future Contract
25% US 5-year Treasury Note Futures Contract
25% US 10-year Treasury Note Futures Contract
25% US Treasury Long Bond Futures Contract

La estrategia es una habitual en el mundo de los hedge funds y CTAs consistente en intentar arbitrar las ineficiencias de precios que ocurren en operaciones corporativas, siempre que las operaciones incluyan ecuaciones de canje entre las acciones de la adquirente y la adquirida.

Esto implica ponerse corto de la empresa que lanza la oferta y comprar las acciones de la empresa adquirida siempre que exista ese potencial descuento entre el canje ofrecido y la cotización actual.

Para mi es la estrategia más complicada, primero porque el volumen de operaciones puede no ser tan intenso, el factor regulatorio y el tiempo de espera medio a que finalice. Recordar que en las estrategias apalancadas mientras más tiempo tengamos la posición abierta mayor será el costo que asumimos.

La idea de este producto es tener hasta 20 operaciones con un peso aproximado del 12.5% hasta un máximo total del 200%. Si se llegase a ese máximo para que entrase una operación otra debería salir.

La rentabilidad esperada del índice que utilizan como referencia sería la de las letras del Tesoro +un 4% y solo son elegibles operaciones realizadas por compañías de Estados Unidos.

STKd 100% Bitcoin & 100% Gold ETF

Ticker: BTGD
Patrimonio: 23 millones de dólares
Costes*: 1,00%
Fecha de Lanzamiento: 17/12/2024

La estrategia se basa en tener exposición al precio del oro y del bitcoin a través de contratos de futuros y ETFs.

¿Qué riesgo tienen todas estas estrategias?

Ninguna estrategia de inversión está libre de riesgos. En los folletos de la SEC que te dejaré al final se explicitan varios de ellos, algunos más relevantes que otros.

Te dejo mi impresión sobre los que más me llaman la atención:

Correlación dinámica: las estrategias se basan en su mayoría en apilar rendimientos de activos o estrategias descorrelacionadas. Así en caso de caída del activo base se ve amortiguada por la caída de las estrategias adicionales. La correlación no es un dato estático sino que puede variar y amplificar las caídas en caso de ser positiva.
Riesgos operativos: en la mayoría de estrategias al no existir un producto que nos de la rentabilidad del índice con que se han calculado los backtest se debe confiar en que se obtendrán los mismos beneficios pero operando o seleccionando los gestores o activos de forma individual.
Estructura societaria: las entidades que lanzan estos productos no cuentan con un trackrecord comprobado de decenas de años implementando estas estrategias. Existen varios acuerdos entre las mismas que pueden hacer que el riesgo del equipo de gestores o asesores sea más alto y tenga más impacto en la estrategia de lo que a priori estamos acostumbrados.
Costes: cuando vemos los datos de costes de gestión tendríamos que añadir los costes de brokerage y operativos. Habrá que estar atento a los informes anuales y de auditoría para ver los costes finales de cada producto.
Patrimonio bajo gestión: varios de los ETFs tienen muy pocos activos bajo gestión. En particular este tipo de estrategias apalancadas necesita unos umbrales de captación de patrimonio que puedan ser sostenibles para toda la capa administrativa y operativa.
- Sino captan el interés son deslistados.
- Un mal comienzo o un periodo prolongado de underperfomance puede hacer que para los emisores o asesores no les compense mantener la estrategia activa.

Te dejo con los prospectos de cada uno de los productos, los cuales considero indispensables de leer antes de invertir en cualquiera de ellos o cualquier estrategia basada en los mismos.

Fuentes: