Análisis del fondo Global Allocation

Salud Financiera #248

mar 06, 2025

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Escribir sobre un fondo tan polémico como el Global Allocation siempre es muy complicado.

En primer lugar porque es fácil que cualquier comentario sobre su estilo de inversión se quede anticuado rápidamente y en segundo lugar porque no es un fondo para cualquier tipo de inversor.

Una muestra de ello, es que dos de las personas de las que más he aprendido sobre fondos de inversión ManoloK y Bravepawn tengan visiones muy distintas sobre el mismo.

Al ser un fondo de autor lo mejor creo que es empezar por la figura de su asesor.

¿Quién es Luis Bononato?

Luis Bononato tiene más de 35 años de experiencia en la industria, principalmente en mesas de tesorería, renta fija y productos derivados.

Si hacemos una línea temporal podríamos ver la evolución de su carrera profesional

1989: Dresdner Bank (Trader junior de Divisas)
1992: Argentaria (Responsable de Futuros y Opciones)
1996: Deustche Bank (Trade de Renta Fija y Responsable de Bonos)
2000: CM Capital (Responsable Departamento de Asset Management)
2006: Lanzamiento de Valor Absoluto SICAV que luego se transformaría en Global Allocation
2022: Lanzamiento de la versión luxemburguesa de la SICAV

Al principio el fondo también era gestionado por Olivier Tinguely (actualmente en Intermoney) pero desde 2013 está en manos de Bononato en exclusiva.

Si tuviera que decir varias características que definen su estilo de gestión serían las siguientes;

Convexidad en Rentabilidad Fija: Selección de bonos con alta sensibilidad a descensos en tipos de interés reales.
Exposiciones Tácticas a Divisas: Arbitraje entre divisas de mercados emergentes y desarrollados basado en ciclos de commodities.
Uso de Opciones como Seguro de Cola: Protección contra eventos de cola mediante puts sobre índices bursátiles

Es un gestor de alta convicción por lo que puede estar muy concentrado en varias apuestas y pasarse años esperando a que se materialicen.

Es cierto que esa posición es muy cómoda cuando tienes patrimonio y una estructura de comisiones de 1,35% + 9%, pero es bueno comentarlo para que no penséis que porque el fondo esté plano dos-tres años Bononato va a cambiar su estrategia.

Según varias entrevistas y una due diligence que puede consultar, Bononato invierte parte de sus ahorros en el fondo.

Características del Global Allocation

Podríamos decir que estamos casi a lo más parecido en España a un hedge fund accesible a un inversor minorista.

Es un fondo que invierte en una variedad de productos de renta fija y derivados que permitan cristalizar el escenario macro que prevé el gestor.

Esa visión macro va cambiando con el tiempo y la cartera ha ido variando en consecuencia. Además puede mantener varias apuestas tácticas no relacionadas con la inversión principal.

Un buen ejemplo es la cartera actual del fondo en la que vemos varias inversiones al mismo tiempo.

La inversión en futuros del bono americano a 2 y a 5 años apostando por bajadas del tipo de interés nominal por parte de la FED.

Una inversión core y que lleva varios años en Bonos ligados a la inflación norteamericanos a muy largo plazo (TIPS con vencimiento 2050-2052).

Estos bonos cotizan con mucho descuento y la visión macro del gestor es que estamos ante una época de menor crecimiento con inflación persistente. En este escenario los tipos de intereses reales deberían situarse por debajo de los niveles actuales ya sea por una bajada de tipos o por un aumento de la inflación.

Esto conllevaría a una apreciación de los TIPS que Bononato espera que los lleve a cotizar a la par o lo que es lo mismo una revalorización de cerca del 100% en esa posición en los próximos dos años.

Por otro lado vemos una apuesta táctica en un warrant sobre la evolución del Nasdaq y de los tipos de interés y una cobertura del 75% de la cartera ante una posible depreciación del dólar cubriendo así las posiciones en los bonos.

Como veis no estamos aquí ante un fondo con una cartera diversificada de renta variable o un fondo de renta fija gubernamental tradicional. Es un fondo de autor con una flexibilidad y una convicción muy alta comparado a lo que estamos habitualmente acostumbrados.

Es normal que por ello Morningstar lo envíe al cajón de otros y no pueda calificarlo ni con su sistema de estrellas ni el Medalist Rating.

¿Qué papel cumpliría un fondo así en las carteras?

Quizás muchos lleguen al fondo atraídos por las rentabilidades tan impresionantes que ha tenido un fondo que no ha estado expuesto casi a renta variable en los últimos 10 años.

Pero permíteme centrarme en otros dos aspectos que nos muestra la tabla. Es un fondo muy volátil (20% a 10 años) y que cerca de la mitad de meses de los últimos 10 años han sido de rentabilidades negativas.

Tienes que pensar si un fondo con esas características encajan en tu perfil inversor, porque sino te verás reflejado en cientos de inversores que están en la hemeroteca de cualquier hilo de foro sobre este fondo que han pasado años planos o de muy mal rendimiento (2011-2013).

Lo que si veo interesante en este fondo más allá de la rentabilidad es la siguiente tabla:

Notar la baja correlación, incluso la correlación negativa que tiene con productos habituales de la parte Core de las carteras.

En resumen estamos ante un fondo distinto, que no es para todo el mundo, pero que si buscas algo descorrelacionado y que puede aportar una fuente de rentabilidad distinta de las tradicionales puede tener encaje en tu cartera.

Eso sí, ten paciencia y convicción en la labor del gestor, porque es la clave ante fondos tan peculiares como este.

Datos del Fondo

ISIN: ES0116848005
Comisiones: 1,35% Comisión de gestión + 9% Comisión de éxito (0,15% depósito)
Patrimonio gestionado: 115 millones
Número de Partícipes: 2208